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中國平安(601318)2019年業績點評:持續推進改革 期待回歸增長常態

來源:長城證券

  類別:公司 機構:長城證券股份有限公司 研究員:劉文 強/張永 日期:2020-02-25

  事件

  1. NBV、投資、減稅共振,促價值與利潤保持較高速增長

  NBV 穩步增長、投資偏差扭正、營運偏差持續為正,助力EV 保持較高增速。2019 年集團 EV 為1.2 萬億,同比(YoY+ 19.8%),人身險EV 為7574.9 億元(YoY+23.5%),EV 的高增長主因NBV 達759.45 億元(YoY+5.1%)、營運偏差104.06 億元(YoY-52.2%)、正向投資偏差大幅扭正至321 億元,分別在期初壽險 EV 占比 12.4%、0.6%、5.2%。而人身險ROEV 為 25%(YoY-5.8pct),主因新業務分散效應和續保率短期下滑使營運偏差減少,導致內含價值營運利潤下滑。

  所得稅同比下降56.6%,主要由于公司執行財政部、稅務總局于2019 年5月29 日發布的《關于保險企業手續費及傭金支出稅前扣除政策的公告》導致有效稅率下降。

  2.產品+渠道策略助力價值穩健增長,代理人質態顯著改善

  公司壽險及健康險新業務價值759.45 億,同比增長5.1%,其中Q4 新業務價值171.40 億,同比增長1.6%,環比下降3.45pct。公司新業務價值穩健增長,主要歸因于:一是新業務價值率明顯提升。2019 年首年保費口徑的新業務價值率為47.3%,同比增長3.6pct。公司主動進行業務調整,向高價值保障型產品轉型,削減短儲產品銷售,低margin 短儲型產品占比減少。二是代理人渠道新業務價值增長。2019 年代理人渠道NBV 同比增長5.9%,人均新業務價值56,791 元,同比增長16.4%。代理人規模較18 年收縮17.7%至116.7 萬人,人均個險新保單件數達1.38 件/月,同比增長+13.1%。體現了公司堅持“有質量的人力發展”策略,嚴格執行考核清退政策,聚焦個人代理人質態。

  公司成立壽險改革小組,持續推進壽險在產品、渠道等各方面改革。領導層表示,改革的目標一方面是希望后續年份NBV 的增長更加強勁,二是代理人收入和代理人的產能持續增長。改革重點聚焦在渠道方面,主要有代理人渠道、線上互聯網保險和銀保渠道三個渠道,這次改革都會涉及到;產品方面,以客戶需求為導向,重點利用平安綜合金融體系的優勢在壽險+、金融+、服務+方面做系統化的、產品的、體系的改造,根據不同層次、代理人的不同銷售能力、不同消費者的需求推出更多符合客戶需求的產品,實現所說的“一個客戶、多個產品、一個賬戶、一站式服務”,進一步推動綜合經營。改革關鍵是利用科技,科技是非常重要的手段,包括(1)線上和線下相結合、(2)遠程與現場相結合、(3)數字化驅動(經驗與人的結合)、(4)人工智能。

  管理層表示,客觀上疫情對代理人的2020H1 的銷售有一定影響,面對面銷售活動受到影響,若疫情H1 得到控制,H2 增長會有所恢復,2021 年會有更健康、更長遠的增長。我們預計隨著改革推進,產品結構優化及代理人產能提升將推動公司后續年份NBV 持續穩健增長奠定基礎。

  3.產險承保端盈利改善,稅優政策大幅提升盈利能力

  減稅+降費+投資高增,助推利潤改善。2019 年,平安產險實現原保險保費收入2709.30 億元,同比增長9.5%。Q4 產險保費740.54 億元,同比增長11.70%,環比增長11.51%。平安產險綜合成本率為96.4%(其中費用率下降2pct 至39.1%,賠付率上升2pct 至57.3%),同比略微上升0.4pct,較6 月末下降0.2pct,業務品質保持優良,領先于行業。其中車險保費收入1943.15 億元,同比增長6.9%,綜合成本率97.2%,同比下降0.2pct,承保盈利49.15 億元,盈利處于行業領先水平。保證保險綜合成本率93.6%,同比上升5pct,歸因于業務存量影響賠付,實現承保利潤15.52億元,整體仍保持良好盈利水平。

  公司產險實現歸母凈利潤228.08 億元,同比大幅增長85.8%。剔除稅收優惠政策的一次性重大項目調整影響,產險的營運利潤仍然達到209.52 億元,同比大幅增長70.7%,營運ROE 達24.6%。主要歸因于資本市場持續回暖帶動的投資收益增加,以及手續費率下降使得所得稅同比減少。

  4.科技賦能壽險業務成效顯著,疫情期間提供強力支持

  集團核心科技賦能壽險業務。數據化營銷助理代理人管理,新人招聘AI面試覆蓋率達100%,累計面試超600 萬人次,減少人工面試時長超68 萬小時。隊伍培養為代理人配套個性化培養規劃及7×24 小時線上培訓,績優養成時長同比縮短3.6 個月。銷售支持代理人專屬的智能個人助理AskBob 累計服務3.4 億人次,2019 年日均訪問量達92 萬人次;產險以“平安好車主”APP 為載體,為客戶提供一站式用車服務及品類豐富的汽車后市場服務。截至2019 年底,該APP 注冊用戶數突破9,000 萬,其中約4,900萬用戶同時是平安產險的車險客戶,穩居國內汽車工具類應用市場第一位。

  疫情發生后,面對代理人展業和增員面臨困難,平安科技提供強有力支持,實現全流程線上化運營,提供空中簽單產品,代理人培訓、招聘、宣講活動率甚至較以往更高,最大限度減小疫情的負面影響。

  5.投資收益得益于權益市場回暖,分紅率增長提升溢價空間

  2019 年,公司保險資金投資組合規模達3.21 萬億元,較年初增長14.82%。年化凈投資收益率5.2%,與去年持平,較上半年末上升0.7pct,年化總投資收益率6.9%,較去年同期上升3.2pct,較上半年末上升1.3pct。IFRS準則下,公允價值計量且變動進入損益的資產占比18.3%。

  公司在投資端的良好表現主要得益于權益市場回暖和審慎的投資策略。不以短期波動獲利為目標,固定收益較好,公司債占比下調1.8pct 至4%,優化公司債信用評級,且以低風險長久期國債為主要投資標的。股基投資占比10.7%,提升0.8pct。股票 投資采取集中投資策略,投資低估值高分紅股票和龍頭公司,每年獲得250~260 億元較高分紅收益。

  因公司盈利能力持續提升,償付能力充足(2019 年平安集團、壽險和產險的綜合能力充足率分別為229.8%、231.6%和259.2%),公司持續提升分紅水平,過去5 年分紅復合增長率高達40%,2019 年派息增長19%,高位且穩定的分紅水平將提升平安的估值溢價空間。

  6.疫情影響短期壽險和信貸業務,長期影響可控

  此次“新冠”疫情對公司短期業務影響較為明顯,主要表現在對壽險代理人展業、增員,以及金融領域信貸業務的影響。目前根據疫情情況,公司及時出臺了針對湖北疫情地區的特殊政策,包括贈送代理人保障、取消考核降級等。疫情期間科技賦能壽險,在建立運營流程線上化、數字化過程中發揮了重要作用。我們預計隨著疫情蔓延的有效遏制和全國各地陸續復工,平安作為大型金融機構,長期風險可控,下半年有望恢復發展常態。

  7.估值與投資建議

  公司業務質量持續改善,新業務價值率提高促進公司NBV 持續增長,為內含價值增長奠定基礎。壽險及健康險業務近五年剩余邊際攤銷CAGR達26%,產品轉型聚集價值、個險渠道關注代理人質態。產險承保端盈利改善,稅優政策大幅提升盈利能力。投資端受益于權益市場回暖,5 年分紅復合增長率高達40%,高分紅水平提升溢價空間。疫情短期影響壽險代理人展業,長期風險可控,科技賦能效果顯著,極大降低疫情負面影響。公司提出長期服務計劃,旨在強化公司與員工長期利益綁定,健全公司長期激勵約束機制。

  公司擬于2020 年4 月9 日召開股東大會,進行審議及批準《關于建議股東大會授予董事會增發 H 股股份一般性授權的議案》事項,授予董事會一般性授權,以配發、發行及處理不超過公司已發行 H 股 20%的新增 H股,有關發行價較證券的基準價折讓(如有)不超過10%。

  我們看好公司的發展前景,預計2020-2022 年的攤薄EPS 分別為9.97/10.98 /13.21 元,對應P/EV 分別為1.09/0.95/0.83 倍,維持“推薦”評級。

  風險提示:中 美貿易 摩擦波動風險;市場系統性下跌風險;業績不及預期風險;長端利率下行風險;監管風險;流感肺炎疫情蔓延風險

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